95% биткоин-трейдинга — это подделка? Пусть аналитик объяснит

Мэтт Хоуган (Matt Hougan) — глобальный руководитель исследований Bitwise Asset Management, компании из Сан-Франциско, которая управляет четырьмя фондами крипто-индексов. Bitwise подал заявку в SEC на биржевой фонд Биткоин (ETF), некоторые из которых ранее были отклонены регулятором . Ничего особенно нового там нет, за исключением того, что его регистрация включала, пожалуй, самый полный анализ Биткоин-трейдинга из когда-либо собранных (он насчитывает 226 страниц). Среди выводов отчета был этот поразительный факт: на 81 бирже, которые были проанализированы побитовым образом, 95% торговли оказались поддельными (или, с технической точки зрения, «неэкономической трейдинговой торговлей»).

Для некоторых это указывает на фундаментальную ненадежность Биткоин. Для других, в том числе комиссара SEC Эстер Пирс, отчет имеет более позитивное послание. 5% торговли Биткоин (или $273 миллиона в день) являются реальными, прозрачными и хорошо организованными, наравне с торговлей любым сопоставимым финансовым активом. На мероприятии в Нью-Йоркском университете на этой неделе Пирс назвал доказательства анализа торговли Биткоин происходит на «эффективных, хорошо функционирующих рынках», что, возможно, указывает на более оптимистичный прогноз для будущих приложений ETF. (Отклоняя ETF ранее, SEC заявила, что ей не хватает возможности заглянуть внутрь рынков Биткоин, что потенциально подвергает инвесторов риску.) Мы встретились с Хоуганом, чтобы обсудить выводы Bitwise, как он проводил исследование, и поговорить о будущем для ETF.

Ваш анализ вызвал много откликов у прессы и общественного обсуждения. Что вы думаете об этом внимании?

Мы получили удивительный отклик от экосистемы. Мы уже видели, как агрегаторы меняют свои методы в данных, которые они сообщают, и нам это очень приятно.

Заголовок 95% поддельного объема торговли шокирует любого, кто не следит за крипто-биржами.

Это шокирующий заголовок. Интересно зайти к регулятору и сказать в первом предложении, что 95% объема — это подделка. И во втором предложении мы говорим, что хотели бы, чтобы вы утвердили наш ETF, который отслеживает Биткоин. С точки зрения непрофессионала, это сбивающее с толку сопоставление. Но реальность для тех, кто внутри отрасли, есть слухи и общее понимание того, что большой объем — это подделка в течение длительного времени. Это первый раз, когда кто-то прочесал данные, чтобы доказать это системно, количественно.

Только десять бирж имеют фактический объем.

Настоящая новость из вашего исследования — это не фальшивый объем, верно?

Настоящая новость заключается в том, что если вы игнорируете эхо-локаторы поддельных чисел, реальный рынок очень здоров. Одним из фактов является то, что 95% объема является поддельным. Противопостовляющим фактом является то, что реальный рынок необычайно эффективен и хорошо развит.

Что вы нашли, что заставляет вас верить, что рынок здоров?

На реальном рынке Биткоин существует почти идеальный арбитраж. Например, Биткоин торгует на Coinbase со спредом всего в одну копейку. Это копейки на актив в $4000 . Это меньше, чем спреды для SPDR Gold Shares ETF (GLD) и SPDR S & P 500 ETF (SPY), а также для фьючерсов на сырую нефть и S & P 500. Это все чрезвычайно узкие рынки. Это также тот случай, когда реальный рынок Биткоин соответствует этим рынкам.

Это противоположно общепринятому общественному восприятию рынка как беспорядочного и неэффективного.

Правильно. Это не правда. Это восприятие, основанное на неверных данных. Как только вы посмотрите на реальные данные, они станут исключительно эффективными, и их будет больше в США, и больше их будет на рынках, которые в какой-то степени регулируются.

Это сообщение потерялось в других сообщениях об этом

Это займет время чтобы отфильтровать. Мы не наивны. Мы знали, что заголовок будет о том, что 95% рынка являются поддельными. Но, как вы читали во второй день, вышедшие истории показали, что реальный рынок все больше ценится после того, как он отказался от фальшивой торговли. Большое количество людей не хотят связываться с этим рынком, потому что они не доверяют ему. И они не доверяют этому, потому что данные, которые они видят, неверны. Итак, мы понимаем, что индустрия должна пройти через процесс, где мы отбрасываем весь шум и излишки и добираемся до реального рынка. Это путешествие может быть болезненным. Но в конечном итоге это приведет нас в нужное место.

Чего бы это не  стоило, вы видите то же самое в других крипто областях. В 2017 и 2018 годах на рынке ICO было много перегибов и плохого поведения, и теперь этот рынок угас. SEC предпринимает принудительные меры против многих проектов, и этот рынок очищается. Я думаю, что то же самое происходит сейчас с данными, и нам повезло стать катализатором этого.

С тех пор, как ваше исследование стало общедоступным, некоторые данные были изменены. Что именно изменилось?

CoinMarketCap который отслеживает рыночную капитализацию выступил с уведомлением, что собирается добавить новые меры на свой сайт. Существует также новый агрегатор данных под названием OpenMarketCap, который агрегирует объем на наших десяти биржах, которые мы определили как реальные отчеты о реальных объемах торговли. OnChainFx — еще один замечательный веб-сайт, который также перешел на наши десять бирж за свои торговые данные. Таким образом, был немедленный ответ, и все это было очень, очень позитивно.

Какие тесты вы применили, чтобы отделить пшеницу реальной торговли от плевел фальшивой торговли?

Один хороший пример — анализ скачка объема. Это причудливый способ сказать, что рынок Биткоин и все биржи Биткоин действительно представляют один рынок. Если вы посмотрите на реальные биржи с реальным объемом, объем на каждой бирже резко возрастает примерно в одно и то же время. Если есть новости, которые влияют на Биткоин, то будет больше объема, торгуемого на Coinbase, больше объема, торгуемого на Kraken, и больше объема, торгуемого на Binance — и все это одновременно. И если вы выстраиваете цифры объемов на реальных биржах, это именно то, что вы видите. Если вы посмотрите на биржи, которые, по нашему мнению, являются фальшивыми данными, вы этого не увидите. Вы увидите случайное распределение данных. Они не реагируют ни на какие рыночные условия.

«Это просто не имеет смысла. И это потому, что объем, о котором они сообщают, не реален».

Другой тест, который мы применили, — это то, что мы называем гистограммой размера сделки. Люди чаще торгуют Биткоин, чем фракциями Биткоин. На реальных биржах при Биткоин 1,0 больше объема, чем при Биткоин 1,1 или 0,9 Биткоин. Если вы посмотрите на фальшивые объемы, они не будут расти вокруг целых чисел Биткоин.

Вы также можете выполнить тест на инстинктивность торговых данных. Coinbase Pro, уважаемая биржа, торгует Биткоин в размере $27 миллионов в день. Как я уже отмечал ранее, его среднее распространение составляет один пенни. Для сравнения, CoinBene, крупнейшая из зарегистрированных бирж, когда мы делали этот обзор, утверждала, что каждый день имеет объем в $480 миллионов, что в 17 или 18 раз превышает объем в Coinbase. А средний спред CoinBene составил более $15. Биржа, подобная CoinBene с большим объемом, должна иметь более узкий спред, а не тот, который в 1500 раз больше. Это просто не имеет смысла. И это потому, что объем, о котором они сообщают, не является реальным.

Я думаю, что мир, возможно, почувствовал, что то, что мы нашли, возможно, было реальностью в отношении торговли Биткоин. Но имея данные для его резервного копирования, количественной оценки и уточнения—люди, казалось, были довольны этим.